民用碳纤维行业研究:中短期与恒久逻辑
上下游环节多
利润分配受原质料、供需关系影响
丙烯是大宗化工主要质料之一,主要通过原油裂解发生,受原油价钱影响较大,可是由于制备要领并不光一,整体价钱维持在6000-10000元/吨的区间,价钱相对稳固。
下游需求主要为聚丙烯粒料、聚丙烯粉料、丙烯晴及环氧丙烷,其中聚丙烯粒料占比最大,为65%。从历史价钱复盘体现来看,下游聚丙烯、丙烯腈都有较强的转价能力,其中丙烯腈的弹性最大。
丙烯腈由原油裂解到的丙烯聚合而成,因此丙烯腈价钱颠簸与上游原油价钱有较强相关性。丙烯腈价钱在21年尾泛起与原油走势的背离,该影响来自海内丙烯腈多套装置开工率回升,市场供应富足,而下游需求偏弱,丙烯腈价钱高位回落。
可是现在丙烯腈厂商多泛起了1000-2000左右毛利亏损,现在短期成本压力较大;但恒久随着原油价钱下降,新增产能落地,丙烯腈价钱有望进一步下降。
2020年最先,国产、入口碳纤维增速差快速拉大,21年入口碳纤维增速下滑至9%,国产碳纤维增速高达58%,在东丽禁运限制下碳纤维入口放缓,但外洋海风装机需求兴旺,供需差扩大,推动了本轮的碳纤维涨价。
2020年头至今碳纤维涨幅显著,阻止22年4月,小、大丝束海内均价225元/KG、145元/KG,两年CAGR划分为33%、20%,由于下游需求兴旺,22年头丙烯腈价钱回落至1.1万/吨并未带来碳纤维售价回落。
上行周期原丝、碳化盈利提升
下行周期复材盈利反弹
2021年丙烯腈价钱进入上行周期,面临成本上涨原丝、碳化环节企业提高售价,同时产物求过于供,单吨盈利增大,企业利润增添,因而获得超额收益。
由于上游原丝、碳纤维环节在21年都履历了显著的涨价,下游复合质料环节在财报上体现的就是21年的利润率水平下降。
因此,我们以为在当前的时点下,碳纤维价钱到达了近几年的高点,复材环节均受到成本端的压力,尤其是手艺壁垒较低、下游客户强势的碳梁营业。可是随着未来2-3年碳纤维产能逐步释放,原油、丙烯腈价钱回落,受到原质料涨价影响显著的复材环节有望体现出较大的利润弹性。
民用碳纤维供应缺口3万吨
22年维持紧平衡
我们对各个细分赛道划分测算增速,预计我国民用碳纤维需求将在25年到达14万吨需求,CAGR23%。
焦点假设:1)风电:参考赛奥碳纤维判断21-25年风电全球增速25%,思量到海内渗透率较低,海风渗透从0-1,假设海内增速在35%;2)压力容器:参考22年3月发改委《氢能工业生长中恒久妄想(2021-2035 年)》,选取25年远期10000吨需求盘算复合增速;3)其余细分需求较为传统或者增速稳固,主要参考赛奥碳纤维对天下未来5年增速判断。
近年传统碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都宣布了自己的扩产妄想。我们测算25年中国将会发生碳纤维现实供应12万吨,对应CAGR43%。
2020-2021年民用碳纤维市场火爆,众多碳纤维厂商宣布了自己的扩产妄想,因此碳纤维的供应释放以及价钱走势成为了市场关注要点,我们在此做出碳纤维环节供需平衡测算,判断以为我国碳纤维碳供应缺口约为3万吨左右,2022年仍维持紧平衡状态。
巨细丝束特征鲜明
具备差异性子
一样平常将丝束数目小于即是 24K 的碳纤维称为小丝束, 1K 就代表一束碳纤维中有 1000 根丝,初期以 1K、3K、6K 为主,逐渐生长为 12K、24K。小丝束碳纤维手艺门槛高,研发投入大,对生产装备的精度要求较高,具有单线产能低、成本高的特点,主要用于国防军工、航空航天等高端手艺领域,被称为“宇航级质料”。
一样平常以为24K以上的型号为大丝束,普遍用于纺织、医药卫生、机电、土木修建、交通运输和能源等工业和民用领域,制备成本低,但生产控制难度大,被称为“工业级质料”。
小丝束:
生长性突出,需求确定性高
小丝束生产成本由直接质料、直接人工、制造用度和运输用度组成,相比于大丝束碳纤维,小丝束生产效率低、设备投资规模大,因今生产历程中能源消耗大、产线折旧用度高,成本组成中制造用度占比50%以上。
质料消耗主要发生在原丝生产阶段,凭证中复神鹰招股说明书,直接质料在其主营营业成本中仅占比28%-37%,原质料成本占比较低,占比颠簸主要受丙烯腈价钱变换影响。
陪同我国氢能、光伏行业蓬勃生长,储氢瓶与单晶炉的火爆拉动小丝束需求一连放量,压力容器、碳/碳复合质料将成为未来几年驱动市场的主要引擎。差异于大丝束由于主要应用场景风电领域受外洋装机扰动以及海内市场替换节奏不稳固等因素影响,下游需求存在不确定性,小丝束高确定性的下游需求增添使其相关厂商拥有更高估值。
大丝束:
周期性突出,利润弹性更大
丙烯腈的价钱颠簸显著影响大丝束的盈利能力。因此丙烯腈价钱变换对大丝束厂商毛利影响较大,接纳有用的丙烯腈采购方案以应对原质料价钱颠簸对大丝束厂商来说尤为主要
因此,大丝束较小丝束而言,成本组成中原质料占比更大,导致利润的弹性更大。同时下游风电放量时间点、需求体量存在不确定性,因此供需平衡也具备更大的弹性,体现在大丝束工业链的特点就是,周期属性强,利润弹性大。
文章泉源 | 申万宏源研究
刘 靖,谢金翰